4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(y千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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