原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非n是正极还是负极，L是正极还是负极(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cn是正极还是负极，L是正极还是负极ún)量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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