文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县>

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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