上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及其润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素可转债(zhài)被终止上市，搜特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股(gǔ)票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油(yóu)，下(xià)跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发(fā)生过实(shí)质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历(lì)史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和回售(s润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素hòu)等(děng)条款，但由于(yú)大多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而(ér)如果(guǒ)启动(dòng)破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大(dà)不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定(dìng)了(le)。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公司股票(piào)被终止上市的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素态化退市机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了(le)。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要(yào)理(lǐ)性评(píng)估正股基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出(chū)现(xiàn)压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例(lì)和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目(mù)前(qián)关(guān)于可转债的退市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可转债在(zài)退市(shì)后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升(shēng)准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一(yī)些(xiē)规(guī)则制度上的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括可转债在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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