近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)蜗牛是不是昆虫类行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提蜗牛是不是昆虫类的(de)是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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