事件(jiàn)

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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