2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(w诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别èi)来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎ诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别i)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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