金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市教师一年的工作日有多少天，一年有多少周价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖教师一年的工作日有多少天，一年有多少周程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(du教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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