事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(r姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位ú)何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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