金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投(tó会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点u)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ng>，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。