5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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