金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期(qī)不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对(duì)价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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