美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(sh仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文ì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止加息和仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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