2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(x女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路iǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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