原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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