金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里由地方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(z吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ài)对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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