一、“中特估”投资范(fàn)式之(zhī)一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括(kuò)能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运(yùn)营(yíng)商在内的(de)“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营商(shāng)PB估值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即(jí)便(biàn)经历年初以来的大幅上(shàng)涨后，当(dāng)前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平均水(shuǐ)平附近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商股息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整体(tǐ)，较(jiào)高的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二(èr)：政策(cè)的(de)持(chí)续支撑和催化

　　政策持(chí)续支撑(chēng)和催(cuī)化，成为(wèi)“中特估”中“一带(dài)一(yī)路”和运营商板块(kuài)修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之际，从沙(shā)伊(yī)和解、中俄(é)深化合作联合(hé)声明(míng)、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在(zài)即的第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰(fēng)论(lùn)坛，“一(yī)带一路(lù)”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经(jīng)济(jì)上升为(wèi)国家(jiā)战略(lüè)，相(xiāng)关政策密(mì)集出台。今年国(guó)务院改组(zǔ)又新设国家(jiā)数(shù)据局。运(yùn)营商(shāng)作为(wèi)“数字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民(mín)币升值的全年宏观(guān)主线驱动盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，带动能源链整体性(xìng)上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产业(yè)链作(zuò)为原材料高(gāo)度依(yī)赖海外供应、同时下(xià)游需(xū)求(qiú)基(jī)本集(jí)中(zhōng)在国内(nèi)市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能(néng)源(yuán)产业(yè)链尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式(shì)，“中特估(gū)”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之一，近(jìn)年来经历了(le)行(xíng)业调整和产能(néng)过剩的困境，但近(jìn)期板块景(jǐng)气已在(zài)改善(shàn)：一方面，随着全(quán)球航(háng)运市场需求正(zhèng)在增长，带来包括化学品船与成品油(yóu)轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造(zào)船企业重组(zǔ)整合和产能优化(huà)之下，国内(nèi)船舶制造(zào)业已在逐步实现结构(gòu)调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期(qī)间各项数据恢(huī)复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债属性(xìng)突出。经济增速(sù)下行(xíng)，高(gāo)速公(gōng)路、铁(tiě)路、港口资已婚女性英文称呼，女性英文称呼产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及确(què)定性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁(tiě)路板(bǎn)块上(shàng)市(shì)公司更加(jiā)注重投资人回报，多(duō)家(jiā)公(gōng)司发布股东回报计(jì)划，大(dà)幅(fú)提高分(fēn)红比(bǐ)例以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带来确(què)定性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融资需(xū)求(qiú)回暖，基本面(miàn)有支撑，板块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求(qiú)连(lián)续三个月超预(yù)期回暖，在稳(wěn)增(zēng)长和扩(kuò)投资的政(zhèng)策基调下(xià)，后续(xù)信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分红的板块，当(dāng)前银行PB估值处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空(kōng)间较大。已婚女性英文称呼，女性英文称呼p>

　　风险提示

　　关注经济数据(jù)波动，政策超预(yù)期(qī)收(shōu)紧，美(měi)联(lián)储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略

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