来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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