事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商(shā人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ng)行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假(ji人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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