金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(nín孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗