美国(guó)债务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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