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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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