4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(z区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来hì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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