5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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