事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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