公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米strong>

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(c一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。