5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dà尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次o)的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎ尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次o)示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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