原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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