公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(ré全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制n)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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