来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(luò)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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