2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōn台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思g)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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