4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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