美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于(yú)较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qiá不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思n)来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的(de)超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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