金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng国v是不是国5，国v与国vl的区别)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yà国v是不是国5，国v与国vl的区别o)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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