2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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