文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜)下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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