文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(y淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀òng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢(màn淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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