文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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