4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人>其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》