文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ng>随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢g alt="存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢