事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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