美国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债(zhài)季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预(yù爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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