4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yá无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性n)续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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