5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(z嫦娥二号拍到外星人已经证实hè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一嫦娥二号拍到外星人已经证实方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估嫦娥二号拍到外星人已经证实(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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