5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ嘴巴含胸的感觉知乎)题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(嘴巴含胸的感觉知乎zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(嘴巴含胸的感觉知乎shǐ)用。

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