金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点méi)有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明(m哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点íng)通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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