事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问宝马和特斯拉哪个档次高题(tí)。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通宝马和特斯拉哪个档次高知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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