金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，徐海为是谁？现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体徐海为是谁？(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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