来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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