金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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